摘要

和競價(jià)買賣、大宗買賣不一樣，其在性質(zhì)上是當(dāng)時(shí)人之間通過一對一的商談達(dá)成的私下買賣應(yīng)當(dāng)認(rèn)識，下面是針對上市公司股份協(xié)定轉(zhuǎn)讓、上市公司股份協(xié)定轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)申請指引、國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份、上市公司協(xié)定轉(zhuǎn)讓價(jià)錢、控股股東協(xié)定轉(zhuǎn)讓公司股份、上市公司股份協(xié)定轉(zhuǎn)讓價(jià)錢要求、股東協(xié)定轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價(jià)錢、上市公司股份轉(zhuǎn)讓結(jié)束后、轉(zhuǎn)讓上市公司股份、上市公司股份轉(zhuǎn)讓資料公開宣告日標(biāo)簽的認(rèn)識

和競價(jià)買賣、大宗買賣不一樣，其在性質(zhì)上是當(dāng)時(shí)人之間通過一對一的商談達(dá)成的私下買賣應(yīng)當(dāng)認(rèn)識，下面是針對上市公司股份協(xié)定轉(zhuǎn)讓、上市公司股份協(xié)定轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)申請指引、國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份、上市公司協(xié)定轉(zhuǎn)讓價(jià)錢、控股股東協(xié)定轉(zhuǎn)讓公司股份、上市公司股份協(xié)定轉(zhuǎn)讓價(jià)錢要求、股東協(xié)定轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價(jià)錢、上市公司股份轉(zhuǎn)讓結(jié)束后、轉(zhuǎn)讓上市公司股份、上市公司股份轉(zhuǎn)讓資料公開宣告日標(biāo)簽的認(rèn)識！

作者：一線 滄州中院

田曉 安全證券投行部 高級經(jīng)理

一、困惑的提出

上市機(jī)構(gòu)股份的協(xié)定轉(zhuǎn)讓是場內(nèi)買賣一個(gè)重要補(bǔ)充。和競價(jià)買賣、大宗買賣不一樣，其在性質(zhì)上是當(dāng)時(shí)人之間通過一對一的商談達(dá)成的私下買賣。應(yīng)當(dāng)，運(yùn)用協(xié)定轉(zhuǎn)讓這個(gè)模式是須肯定資格的（這里不加贅述）。由這樣買賣屬性所決議，在很長期間里，協(xié)定轉(zhuǎn)讓這一畛域是相應(yīng)自由的，特別是在買賣費(fèi)用的落實(shí)方面，其和二級市場的當(dāng)期股價(jià)能夠沒能必定的聯(lián)絡(luò)。但這個(gè)情景在年產(chǎn)生扭轉(zhuǎn)：以深交所舉例（上交所除本文第三一些所述一些外其余大體一樣），其先于年3月7日公開發(fā)表《深圳證券買賣所上市機(jī)構(gòu)股份協(xié)定轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)申請指引(深證上〔〕號)》（下稱“號文”），將上市機(jī)構(gòu)股份協(xié)定轉(zhuǎn)讓費(fèi)用要求為“對比大宗買賣的要求實(shí)施，但法律法規(guī)、部門規(guī)章、標(biāo)準(zhǔn)性文件及本所業(yè)務(wù)規(guī)則等另有要求的除外”，“以協(xié)定簽訂日的前一買賣日轉(zhuǎn)讓股份二級市場收盤價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)”。依此要求，普通現(xiàn)象下上市機(jī)構(gòu)股份協(xié)定轉(zhuǎn)讓的買賣費(fèi)用最低為該“定價(jià)基準(zhǔn)日”費(fèi)用的90%（ST時(shí)為95%）；此后于同年11月4日公布 的《深圳證券買賣所上市機(jī)構(gòu)股份協(xié)定轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)申請指引深證上〔〕號》（下稱“號文”）中持續(xù)沿用了該規(guī)則并進(jìn)行了欠缺。至此，相關(guān)上市機(jī)構(gòu)協(xié)定轉(zhuǎn)讓費(fèi)用的計(jì)價(jià)體系被落實(shí)出來。

費(fèi)用的落實(shí)是一項(xiàng)買賣中最為重要的合同因素與買賣根底，關(guān)乎當(dāng)時(shí)人的重要利益，因而，怎么落實(shí)（或鎖定）買賣費(fèi)用，并依此對有關(guān)危險(xiǎn)進(jìn)行必要的匹配，是法律規(guī)則要處理的重要困惑。咱們在本文中將對這些“算術(shù)困惑”進(jìn)行扼要分析。須特別指出的是，此處的探討與一些結(jié)果或許并不可以觸及或解釋那些觸及“默契”、“變通”等而進(jìn)行的私下安排（相關(guān)這方面的經(jīng)典案例能夠關(guān)注上交所對憶晶光電管制權(quán)買賣的一覽子問詢現(xiàn)象及后期證監(jiān)會(huì)的調(diào)查結(jié)果）。至于買賣所確立該種該規(guī)則的合理性、正當(dāng)性等困惑，此處也不加多言了。

二、普通流通股買賣的費(fèi)用落實(shí)

轉(zhuǎn)讓費(fèi)用>=協(xié)定簽訂日前一買賣日二級市場收盤價(jià) * 90%

1、九折規(guī)則

從靜態(tài)角度看，九折要求將對買賣低價(jià)發(fā)生后果。關(guān)于一個(gè)落實(shí)的基準(zhǔn)日或收盤價(jià)來講，買賣雙方不可以以9折之下的更低費(fèi)用成交。假如將這一收盤價(jià)看做指標(biāo)機(jī)構(gòu)股權(quán)價(jià)值的公允反映還有控股權(quán)溢價(jià)等要素的后果，這一九折規(guī)則或許也并不顯得十分“過火”。但在特殊現(xiàn)象下，如二級市場的階段費(fèi)用體現(xiàn)偏離價(jià)值要大些，即便買賣雙方都有許可一個(gè)九折之下的低費(fèi)用，根據(jù)跟前的規(guī)則是沒辦法成交的；再比方關(guān)于部分因?yàn)楦鞣N事情產(chǎn)生臨時(shí)停牌而沒辦法發(fā)生近期市場收盤價(jià)的股票，過去的買賣費(fèi)用或許并不肯定能反響買賣的本質(zhì)或符合買賣的所需。

2、協(xié)定簽訂日

從動(dòng)態(tài)角度看，這一計(jì)價(jià)規(guī)則的規(guī)范價(jià)（即二級市場收盤價(jià)）是由“協(xié)定簽訂日”這一因子定義的， 股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)定的簽訂日理論上決議著該次買賣的費(fèi)用底線。

關(guān)于一個(gè)在系統(tǒng)中完成的“規(guī)范化”、“方式化”的競價(jià)買賣或大宗買賣來講，轉(zhuǎn)讓或交割或許是“快捷式”實(shí)現(xiàn)的，而關(guān)于一個(gè)后果重大的私下買賣來講（特別是或許觸及重要后果的股東更變或者管制權(quán)轉(zhuǎn)移），因?yàn)槠涮厥獾馁I賣性質(zhì)，或許須一個(gè)流程或思考全體的安排，如包含前期接觸、商談與探討、盡職調(diào)查的執(zhí)行、有關(guān)決策程序、買賣費(fèi)用的落實(shí)、協(xié)定簽訂、所涉審查批準(zhǔn)、備案程序的履行、中介公司的核對（如需）、完成交割事宜等等。這里面，簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)定是整個(gè)買賣進(jìn)程一個(gè)標(biāo)記性的也是相應(yīng)后端的節(jié)點(diǎn)與環(huán)節(jié)，其象征著買賣的基本落實(shí)。而從買賣的起始點(diǎn)到這一協(xié)定簽訂日以及或長或短的間隔要走。由買賣自身的特別之處所決議，這一費(fèi)用理論上是在轉(zhuǎn)讓協(xié)定正式簽訂前的談判階段就構(gòu)成或算作預(yù)期的。因?yàn)槎壥袌龅奶貏e之處，其遭到包含該次買賣自身及各種要素的后果，在達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)定并成功鎖定費(fèi)用前，算作基準(zhǔn)的收盤費(fèi)用實(shí)際上或許處于動(dòng)搖之中（或長或短）。而短時(shí)間動(dòng)搖要大些（尤其是費(fèi)用向上）的結(jié)論，是賣方最須考量與面對的危險(xiǎn)。

關(guān)于跟前市場上那些須溢價(jià)較多的買賣（或許跟前階段多屬于此種現(xiàn)象）來講，這一困惑或許是屬于極其現(xiàn)象與低概率事情，但假如這一買賣的費(fèi)用預(yù)期是根據(jù)較低的費(fèi)用達(dá)成（如根據(jù)90%或靠近90%費(fèi)用），甚至股價(jià)在買賣一段時(shí)間產(chǎn)生向上的大幅動(dòng)搖，對賣方來講就會(huì)發(fā)生買賣失敗或買賣本錢攀升的難題。

應(yīng)當(dāng)，對這一也“不算大”的危險(xiǎn)或放心來講，起初有了著一個(gè)非常有作用的的手段“停牌”。一方面，用停牌來鎖定一個(gè)雙方許可的基準(zhǔn)日費(fèi)用（即停牌前某買賣日），同時(shí)，防止股價(jià)動(dòng)搖（股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)定在此前）所帶來的后果；同時(shí)，，在停牌一段時(shí)間，各種談判磋商、盡職調(diào)查等各條安排等都能夠以相應(yīng)沉著不迫的模式進(jìn)行（咱們能夠參考到此前很多買賣停牌時(shí)間達(dá)數(shù)月的案例）。然而，這一重要的手段同樣在年開始遭到限度，由此在某種程度上和前述計(jì)價(jià)規(guī)則構(gòu)成了肯定的“疊加挫傷”。以深交所年5月27日公開發(fā)表的《中小企業(yè)板新聞披露業(yè)務(wù)備忘錄第14號上市機(jī)構(gòu)停復(fù)牌業(yè)務(wù)》（下稱“停牌政策”）舉例，對觸及管制權(quán)更變的買賣或許有10個(gè)買賣日的停牌時(shí)間（應(yīng)當(dāng)實(shí)踐中這一時(shí)間也是有彈性的），而普通的股份轉(zhuǎn)讓買賣或者都未呈現(xiàn)在停牌的理由之中。

謀劃停牌事由

停牌時(shí)間

謀劃別的重大事宜

謀劃管制權(quán)更變、重大合同、購置或發(fā)售資產(chǎn)、對外投資等事宜

初次5個(gè)買賣日，延期5個(gè)買賣

因而在實(shí)際上，即使是能夠用足停牌時(shí)間與進(jìn)行簡化，10個(gè)買賣日要完成商談、盡調(diào)、授權(quán)、簽訂協(xié)定等各類環(huán)節(jié)或會(huì)上班，也是較為緩和的。這或許象征著對許多買賣來講，從接觸商談到簽訂轉(zhuǎn)讓正式股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)定的流程是上述停牌一段時(shí)間沒辦法全籠罩的，股價(jià)的動(dòng)搖危險(xiǎn)還是要在某一階段內(nèi)承當(dāng)。但無論怎么，這一停牌機(jī)制至少能夠鎖定兩周的“落實(shí)性”，因而咱們能夠參考到在這一停牌政策后很多的管制權(quán)買賣案例都是在這一約兩周的一段時(shí)間完成對 《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)定》的簽訂。應(yīng)當(dāng)，關(guān)于那些溢價(jià)較高的買賣來說，因?yàn)榭臻g宏大，承當(dāng)短時(shí)間的股價(jià)動(dòng)搖危險(xiǎn)或羅唆在不停牌的狀態(tài)下完成買賣都是能夠很“任性”的行事的。

最后，這一規(guī)則關(guān)于那些事先估計(jì)分步完成的一攬子買賣甚至遠(yuǎn)期買賣安排（如典型的那些因一些股份有了限售而須被延期交割的買賣）在主觀上將發(fā)生肯定的負(fù)面效果，這重點(diǎn)是由于對整個(gè)買賣的鎖定效果較差，或者會(huì)面臨合規(guī)困惑。

3、轉(zhuǎn)讓協(xié)定

計(jì)價(jià)公式中所指稱的“協(xié)定”也是一個(gè)重要的指向性困惑，這一協(xié)定應(yīng)是被這一計(jì)價(jià)規(guī)則許可的那些具備鎖價(jià)效果的協(xié)定。

（1）框架協(xié)定、動(dòng)向協(xié)定、備忘錄

不管其名字怎么，此處的《框架協(xié)定》、《動(dòng)向協(xié)定》、《備忘錄》等系指部分階段性的協(xié)定，在嚴(yán)格意義上或許還不是齊全意義上的買賣合同，其更多的用意是對整個(gè)買賣進(jìn)程中的有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行安排，最終目的或歸宿也是指向達(dá)成最后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)定的。雖然這些前端協(xié)定已經(jīng)離最終協(xié)定很近了，有的或者包括了支付定金與預(yù)付款的條款，但只管如此，這些前端協(xié)定在性質(zhì)上或許還是不被定義為計(jì)價(jià)公式中的“協(xié)定”（應(yīng)當(dāng)也有案例與理解的例外），這也就象征著其不可以到達(dá)鎖定買賣費(fèi)用的效果，未來最終的買賣費(fèi)用仍然取決于未來正式轉(zhuǎn)讓協(xié)定的簽訂現(xiàn)象。

機(jī)構(gòu)名字

簽訂文件

內(nèi)容摘要

深天地A（）

《配合做事動(dòng)向書》

本次《配合做事動(dòng)向書》的簽訂，旨在表白動(dòng)向雙方對于股份轉(zhuǎn)讓與受讓的意愿及初步商洽的結(jié)論，詳細(xì)事項(xiàng)尚需按照盡職調(diào)查、審計(jì)結(jié)論等作加快商談?wù)勁校罱K以雙方簽訂的正式股份轉(zhuǎn)讓協(xié)定為準(zhǔn)（詳見深天地A：《深圳市天地（團(tuán)體）股份有限機(jī)構(gòu)對于股東簽訂《配合做事動(dòng)向書》的公開宣告》（公開宣告編號：））。

曙光股份（）

《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)定之中心條款》

本次簽署的《中心條款》僅為框架性協(xié)定，屬于協(xié)定各方意愿與基本準(zhǔn)則的框架性商定，最終買賣方案以各方最終簽訂的正式協(xié)定為準(zhǔn)，買賣有關(guān)方可不可就上述有關(guān)事宜達(dá)成統(tǒng)一并簽署正式的轉(zhuǎn)讓協(xié)定尚有了不落實(shí)性（詳見曙光股份：《對于簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)定中心條款》的公開宣告》（公開宣告編號：臨））、

《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)定書》

新聞披露義務(wù)人和曙光團(tuán)體根據(jù)落實(shí)的準(zhǔn)則，就本次權(quán)利變化觸及的最終成交數(shù)額及支付進(jìn)度、投票權(quán)委托詳細(xì)權(quán)益義務(wù)內(nèi)容等方案細(xì)節(jié)加快進(jìn)行商談、談判，詳細(xì)商定內(nèi)容以屆時(shí)雙方簽訂的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)定》及《投票權(quán)委托協(xié)定》為準(zhǔn)（詳見曙光股份：《對于大股東簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)定書》暨管制權(quán)更變的提醒性公開宣告》（公開宣告編號：臨））。

博信股份（）

《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)定》

《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)定》僅為各方就本次買賣達(dá)成的準(zhǔn)則性動(dòng)向，收購方尚未落實(shí)本次買賣的收購主體，本次買賣尚待各方后期簽訂正式的股份轉(zhuǎn)讓協(xié)定，本次買賣仍有了要大些的不落實(shí)性（參見博信股份：《重大事宜停牌公開宣告》（公開宣告編號：））。

因?yàn)椴豢梢枣i定費(fèi)用，且產(chǎn)生了新聞公開，須承當(dāng)未來股價(jià)動(dòng)搖的危險(xiǎn)，因而這樣買賣模式看起來似乎并不“理智”。那為何還要采取此種性質(zhì)的協(xié)定算作過渡性協(xié)定呢？這只可以解釋為買賣與談判進(jìn)程的須。

那么，，在事先估計(jì)能夠竊密的現(xiàn)象下，是否能夠抉擇不公開甚至公開宣告此種過渡性買賣文件或其有關(guān)內(nèi)容呢？！這一困惑將觸及到對相關(guān)合同效能的理解、對上市機(jī)構(gòu)新聞披露規(guī)定的理解與尺度掌握，還或許和詳細(xì)的買賣進(jìn)程相關(guān)（如預(yù)期短時(shí)間沒辦法達(dá)成正式協(xié)定等）。如上述案例中，深天地A（）將《配合做事動(dòng)向書》算作談判成績進(jìn)行了具體公開宣告并執(zhí)行復(fù)牌（但未公開宣告《權(quán)利變化消息告書》，而曙光股份（）或者將《股權(quán)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)定書》算作了公開宣告《詳式權(quán)利變化消息告書》的重要依據(jù)與節(jié)點(diǎn)（參見曙光股份：《詳式權(quán)利變化消息告書》（公開宣告日期：年1月17日））；而在另一方面部分買賣中尺度則顯著顯得“寬松”，如博信股份（），即便已簽訂《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)定》并支付了一些對價(jià)（觸及數(shù)額壹億元），其僅是將該《股份轉(zhuǎn)讓框架協(xié)定》其算作停牌的理由進(jìn)行了提醒（但其隨后簽停牌一段時(shí)間很快簽訂了正式協(xié)定），而日海通信（）則直至其作出相關(guān)上市機(jī)構(gòu)管制權(quán)產(chǎn)生更變的提醒性公開宣告時(shí)才初次提及有此前簽訂的《動(dòng)向書》的有了（并觸及25億元的定金支付）（參見日海通信：《對于控股股東協(xié)定轉(zhuǎn)讓機(jī)構(gòu)股份暨機(jī)構(gòu)管制權(quán)擬更變的公開宣告》（公開宣告編號：））。

（2）附資格（失效或解鎖）的協(xié)定

相應(yīng)于前述協(xié)定，此處的附資格協(xié)定屬于號文、號文意義上的具備鎖定效果的協(xié)定。這些多附加的資格普通是掛鉤于完成要求的審查批準(zhǔn)、授權(quán)程序，甚至符合肯定的買賣資格等。存在這一買賣機(jī)制，使得買賣雙方能夠不要放心審查批準(zhǔn)（如國資、外資等）過長對買賣費(fèi)用發(fā)生的后果；而通過設(shè)定失效資格或解鎖資格（包含對陳說和保障條款、先決資格條款的引致），能夠在肯定程度上對新聞瞞哄、盡職調(diào)查缺乏等造成的不利影響進(jìn)行肯定的合同管制，是賣方能夠充分使用的一個(gè)技巧。應(yīng)當(dāng)，這一附資格不肯定是在任何現(xiàn)象下都被允許的，還是要落在法規(guī)新規(guī)允許的規(guī)模之內(nèi)。

（3）二次協(xié)定、補(bǔ)充協(xié)定

這一困惑也屬于相當(dāng)極其的現(xiàn)象，此處所關(guān)注的重點(diǎn)困惑是，假如前期已簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)定》鎖定了基準(zhǔn)日，而后期買賣各方對原協(xié)定的一些內(nèi)容（不觸及對價(jià)一些）進(jìn)行了更變，而簽訂了補(bǔ)充協(xié)定或二次協(xié)定的情景，假如不擬解鎖原協(xié)定，那么，在此種現(xiàn)象下，基準(zhǔn)日的抉擇是以哪個(gè)協(xié)定為準(zhǔn)？甚至說是否能夠持續(xù)保存初次協(xié)定鎖定的基準(zhǔn)日呢?這在前次協(xié)定后已經(jīng)復(fù)牌并發(fā)生股價(jià)動(dòng)搖的現(xiàn)象下顯得較為重要。這一設(shè)問及其意義容易讓人聯(lián)想到證監(jiān)會(huì)在重大資產(chǎn)重組程序中對 相關(guān) 買賣方案重大更變的要求（參見《上市機(jī)構(gòu)監(jiān)管法律法規(guī)常見困惑和解答修訂匯編（年9月18日）》有關(guān)一些的內(nèi)容）。咱們以為，假如不觸及中心條款（如主體、標(biāo)的數(shù)目）的重大變動(dòng)，普通的修補(bǔ)與相關(guān)詳細(xì)實(shí)施困惑的商定在實(shí)際上還是有或許保持初次協(xié)定的鎖價(jià)效果的。

跟前值得關(guān)注的一個(gè)案例是西安飲食的股權(quán)轉(zhuǎn)讓（跟前買賣正在審查批準(zhǔn)中）：經(jīng)西旅團(tuán)體（轉(zhuǎn)讓方）和華裔城團(tuán)體（受讓方）商談統(tǒng)一，其在初次簽訂的《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)定》中以該協(xié)定簽訂之日前30個(gè)買賣日的每日加權(quán)平均費(fèi)用算術(shù)平均值算作定價(jià)規(guī)范（每股元）并于年6月30日復(fù)牌。隨后，西旅團(tuán)體（轉(zhuǎn)讓方）、華裔城團(tuán)體（受讓方）和華裔城文明團(tuán)體（為受讓方的全資子機(jī)構(gòu)）于年7月2日簽訂了《<股份轉(zhuǎn)讓協(xié)定>的補(bǔ)充協(xié)定》，將原華裔城團(tuán)體原協(xié)定下的全副權(quán)益、義務(wù)一并轉(zhuǎn)讓給華裔城文明團(tuán)體，理論上是對協(xié)定主體進(jìn)行了更變（應(yīng)當(dāng)是同一管制下的主體更變）。而因?yàn)閺?fù)牌日至上述補(bǔ)充協(xié)定簽訂日一段時(shí)間添加了新的買賣日，假如根據(jù)計(jì)價(jià)規(guī)則落實(shí)的“協(xié)定簽訂之日前30個(gè)買賣日的每日加權(quán)平均費(fèi)用算術(shù)平均值”計(jì)價(jià)，此時(shí)在實(shí)際上將呈現(xiàn)抉擇哪個(gè)協(xié)定算作“基準(zhǔn)”的困惑；另一個(gè)能夠類比的案例是順威股份（），因?yàn)槭茏尫綄煞莩薪又黧w的抉擇與更變（實(shí)為資管產(chǎn)品的線路）困惑，買賣當(dāng)時(shí)人對原轉(zhuǎn)讓協(xié)定進(jìn)行的是解鎖解決，并因而對最終購置費(fèi)用發(fā)生了要大些的后果（詳見順威股份：《詳式權(quán)利變化消息告書（第三次修訂版）》（公開宣告時(shí)間：年12月2日））。

三、有限售資格股份的費(fèi)用落實(shí)

這一困惑曾經(jīng)是很受關(guān)注的一個(gè)困惑，由于其觸及到對某些被限售的股票標(biāo)的進(jìn)行買賣的或許性，特別是關(guān)于很多潛在買賣來說，可以買賣限售股或提早對其進(jìn)行鎖定與安排，常常是買賣與商業(yè)方面的重要的思考要素與所需。既然標(biāo)的處于限售期，那怎么進(jìn)行買賣呢？答案只或許是采用遠(yuǎn)期買賣，即對未來的解除后的買賣進(jìn)行商定（鎖定）。而關(guān)于悍然運(yùn)用這一買賣模式，原本大家是沒能什么信念的，但號文中曾閃現(xiàn)過這種一個(gè)對于限售股費(fèi)用基準(zhǔn)日的落實(shí)辦法：

轉(zhuǎn)讓費(fèi)用>=max（協(xié)定簽訂日前一買賣日收盤價(jià)，向買賣所呈交辦理日前一買賣日收盤價(jià)）* 90%

號文

號文（已廢止）

第八條

上市機(jī)構(gòu)股份協(xié)定轉(zhuǎn)讓當(dāng)然以協(xié)定簽訂日的前一買賣日轉(zhuǎn)讓股份二級市場收盤價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)，轉(zhuǎn)讓費(fèi)用規(guī)模最小的限度對比大宗買賣的要求實(shí)施，法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、標(biāo)準(zhǔn)性文件及本所業(yè)務(wù)規(guī)則等另有要求的除外。

第八條

上市機(jī)構(gòu)股份協(xié)定轉(zhuǎn)讓費(fèi)用規(guī)模最小的限度對比大宗買賣的要求實(shí)施，法律法規(guī)、部門規(guī)章、標(biāo)準(zhǔn)性文件及本所業(yè)務(wù)規(guī)則等另有要求的除外。

轉(zhuǎn)讓雙方當(dāng)然以協(xié)定簽訂日的前一買賣日轉(zhuǎn)讓股份二級市場收盤價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)。但轉(zhuǎn)讓雙方就有限售資格股份簽署在限售期屆滿后申請轉(zhuǎn)讓的協(xié)定的，當(dāng)然以協(xié)定簽訂日的前一買賣日與向本所呈交辦理日的前一買賣日轉(zhuǎn)讓股份二級市場收盤價(jià)二者中較高者為定價(jià)基準(zhǔn)，法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、標(biāo)準(zhǔn)性文件及本所業(yè)務(wù)規(guī)則等另有要求的，從其要求。

其實(shí)這一要求自身的操縱性是相當(dāng)模糊的，而且這種的買賣費(fèi)用也具備要大些的不落實(shí)性，買方還是不可以到達(dá)真正鎖定費(fèi)用的目的，然而假如他勇于賭一下（甚至思考“技術(shù)”解決一下）的話，在實(shí)際上還是能夠起到鎖定買賣的作用。這一要求的真正“引人入勝”之處在于其等于是為限售股買賣指明了一類買賣模式，甚至說是能夠推論出其許可了限售股這樣買賣的合規(guī)性？！至于作出該要求的“深意”似乎還難以揣測，但總之當(dāng)時(shí)這一保守的表態(tài)還是看起來一反監(jiān)管“常態(tài)”的。

或許是認(rèn)識到了這一困惑，在有了了約7個(gè)月之后，號文馬上就被號文所廢止，這里面對于限售股的這一定價(jià)規(guī)則被刪除了。但就是在這一短暫的窗口期內(nèi)，還是有人正（bei）用(keng)了這一買賣規(guī)則。如宏創(chuàng)控股（）的管制權(quán)買賣就對準(zhǔn)限售股運(yùn)用了這一定價(jià)條款，結(jié)論就可想而知啦（參見《詳式權(quán)利變化消息告書》（公開宣告日期：年1月24日））。同時(shí)，，在號文的第七條中也正面對起初的限售股買賣進(jìn)行了“表態(tài)”與“封堵”，兩項(xiàng)要求被添加進(jìn)了買賣所不予受理的范疇內(nèi)。

號文

號文（已廢止）

第七條

有了之下情景之一的，本所不予受理

(一)擬轉(zhuǎn)讓的股份已被質(zhì)押且質(zhì)權(quán)人未開出書面批準(zhǔn)函;

(二)擬轉(zhuǎn)讓的股份有了尚未了卻的起訴、仲裁甚至別的爭議甚至被司法解凍等權(quán)益受限情景;

(三)本次轉(zhuǎn)讓有了國內(nèi)證監(jiān)會(huì)《上市機(jī)構(gòu)大股東、董監(jiān)高減持股份的若干要求》 要求的不得減持的情景;

(四)違背股份轉(zhuǎn)讓雙方作出的有關(guān)承諾;

(五)本次轉(zhuǎn)讓或許導(dǎo)致躲避股份限售有關(guān)要求;

(六)本次轉(zhuǎn)讓或許形成短線買賣甚至別的違背法律法規(guī)的情景;

(七)本所認(rèn)定的別的情景。

第七條

有了之下情景的，本所不予受理：

（一）擬轉(zhuǎn)讓的股份已被質(zhì)押且質(zhì)權(quán)人未開出書面批準(zhǔn)函；

（二）擬轉(zhuǎn)讓的股份有了尚未了卻的起訴、仲裁甚至別的爭議甚至被司法解凍等權(quán)益受限情景；

（三）本次轉(zhuǎn)讓或許形成短線買賣甚至別的違背法律法規(guī)的情景；

（四）違背股份轉(zhuǎn)讓雙方作出的有關(guān)承諾；

（五）本所認(rèn)定的別的情景。

此后，在和深交所教師的電話溝通中已基本能夠判別出，（至少在跟前階段）相關(guān)限售股的上述遠(yuǎn)期買賣協(xié)定已不再被許可，理論申請披露辦事程序時(shí)將面臨阻礙；上交所的現(xiàn)象能夠參見憶晶光電（）《荀建華對于未照實(shí)披露股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜的闡明及抱歉》中的有關(guān)內(nèi)容。

至此，這一長壽的相關(guān)限售股份的費(fèi)用計(jì)算公式退出了有作用的文件的序列，而“陽光化”的限售股遠(yuǎn)期買賣似乎已不再有探討費(fèi)用的必要啦。

四、國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市機(jī)構(gòu)股份的費(fèi)用落實(shí)

號文所要求的普通準(zhǔn)則的例外，即所述“法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、標(biāo)準(zhǔn)性文件及本所業(yè)務(wù)規(guī)則等另有要求的除外”重點(diǎn)對準(zhǔn)的就是國有股東轉(zhuǎn)讓其所持上市機(jī)構(gòu)股份的買賣。對該類標(biāo)的的定價(jià)模式早在年即已經(jīng)先于號等文件被落實(shí)下去，變?yōu)閷ｉT的費(fèi)用計(jì)算辦法。

按照《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市機(jī)構(gòu)股份管理暫行方法》（下稱“《暫行方法》”），國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公開宣告股票的定價(jià)實(shí)用如下的規(guī)則：

1、準(zhǔn)則上之上市機(jī)構(gòu)股份轉(zhuǎn)讓新聞公開宣告日（經(jīng)同意不需要公開股份轉(zhuǎn)讓新聞的，以股份轉(zhuǎn)讓協(xié)定簽訂日為準(zhǔn)）前30個(gè)買賣日的每日加權(quán)平均費(fèi)用算術(shù)平均值為根底落實(shí)買賣費(fèi)用；確需折價(jià)的，其最低費(fèi)用不得低于該算術(shù)平均值的90%。

買賣費(fèi)用>=轉(zhuǎn)讓新聞公開宣告日（或股份轉(zhuǎn)讓協(xié)定簽訂日）前30買賣日加權(quán)平均費(fèi)用算術(shù)平均值 * 90%

2、有了下面所展示的特殊情景的，國有股東協(xié)定轉(zhuǎn)讓上市機(jī)構(gòu)股份的費(fèi)用按之下準(zhǔn)則落實(shí)：

（1）國有股東為執(zhí)行資源整合或重組上市機(jī)構(gòu)，并在其所持上市機(jī)構(gòu)股份轉(zhuǎn)讓完成后全副回購上市機(jī)構(gòu)主業(yè)資產(chǎn)的，股份轉(zhuǎn)讓費(fèi)用由國有股東按照中介公司開出的該上市機(jī)構(gòu)股票費(fèi)用的正當(dāng)估值結(jié)論落實(shí)。

（2）國有及國有控股企業(yè)為執(zhí)行國有資源整合或資產(chǎn)重組，在其內(nèi)部進(jìn)行協(xié)定轉(zhuǎn)讓且其擁有的上市機(jī)構(gòu)權(quán)利與上市機(jī)構(gòu)中的國有權(quán)利并不因而減輕的，股份轉(zhuǎn)讓費(fèi)用當(dāng)然按照上市機(jī)構(gòu)股票的每股凈資產(chǎn)值、凈資產(chǎn)收益率、正當(dāng)?shù)氖杏实纫卣?dāng)落實(shí)。

五、直接協(xié)定轉(zhuǎn)讓下的費(fèi)用落實(shí)

1、普通買賣情景

所謂直接轉(zhuǎn)讓，即和間接相應(yīng)，買賣當(dāng)時(shí)人買賣的標(biāo)的不是間接指向上市機(jī)構(gòu)股份，而是對準(zhǔn)某持有上市機(jī)構(gòu)股份的上層法律主體。通過獲得該上層主體權(quán)利，到達(dá)直接收購上市機(jī)構(gòu)股份的效果。在該種現(xiàn)象下，上市機(jī)構(gòu)的股份算作一項(xiàng)資產(chǎn)反映在其上層主體的資產(chǎn)負(fù)債表上，構(gòu)成對上層權(quán)利的價(jià)值撐持。在買賣估值上，已不可以單純計(jì)算上市機(jī)構(gòu)股份的費(fèi)用或價(jià)值，還同時(shí)，要考量上層主體的資產(chǎn)狀況與運(yùn)營現(xiàn)象。因而在此種現(xiàn)象下，就不可以單純實(shí)用號文落實(shí)的計(jì)價(jià)規(guī)則了。

那么，，在此種現(xiàn)象下，是否須穿透實(shí)用九折規(guī)則呢？！即在思考上層主體權(quán)利全體估值時(shí)，要對其最終持有的上市機(jī)構(gòu)股票實(shí)用九折規(guī)則，甚至，直接轉(zhuǎn)讓模式是否會(huì)變?yōu)槎惚芫耪垡蟮囊环N辦法呢？

首先，，多層主體、多項(xiàng)權(quán)利的全體估值能夠比單純的股價(jià)規(guī)范有了更多的重新調(diào)配與解釋空間，為費(fèi)用安排創(chuàng)造了挺大的空間與重新調(diào)配根底；其次，在規(guī)則上的狹義解釋上，號文等顯然對準(zhǔn)的是間接協(xié)定轉(zhuǎn)讓的情景，并未對直接轉(zhuǎn)讓的實(shí)用作出明白的要求；另一方面，在監(jiān)管角度看，買賣所對此類買賣的重點(diǎn)管制節(jié)點(diǎn)為股份轉(zhuǎn)讓協(xié)定審核及股份過戶環(huán)節(jié)，但直接轉(zhuǎn)讓的股權(quán)過戶普通是在工商行政管理局完成的，這也造成了監(jiān)管的難點(diǎn)。應(yīng)當(dāng)，此類直接買賣在買賣所以及的管控環(huán)節(jié)，重點(diǎn)體現(xiàn)為新聞披露（包含《詳式權(quán)利變化消息告書》等文件）還有事后監(jiān)管（如通過《問詢函》）、事后追責(zé)等模式）。怎么掌握或許只可以由買賣當(dāng)時(shí)人詳細(xì)去施展智慧啦。最近這方面一個(gè)相當(dāng)?shù)湫偷挠^察案例是步森股份（），筆者粗略計(jì)算的平均復(fù)原后費(fèi)用似已略低于9折費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)其也被規(guī)定對費(fèi)用困惑進(jìn)行了肯定的解釋與闡明（參見步森股份：《對于對北京星河贏用科技有限機(jī)構(gòu)與拉薩市星灼企業(yè)管理有限機(jī)構(gòu)收購機(jī)構(gòu)股份事宜的關(guān)注函之回復(fù)公開宣告》（公開宣告編號：

2、觸及國有股東直接轉(zhuǎn)讓所持上市機(jī)構(gòu)股份（且同時(shí)，丟失管制權(quán)）的情景

相較于前述普通情景，國資的要求依然是較為嚴(yán)格的。對準(zhǔn)“國有股東因產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資擴(kuò)股等起因?qū)е缕滟Y金性質(zhì)或理論管制人產(chǎn)生變動(dòng)的行為”，《暫行方法》第36條做出專門要求，即“當(dāng)然根據(jù)相關(guān)國有股東協(xié)定間接轉(zhuǎn)讓上市機(jī)構(gòu)股份費(fèi)用的落實(shí)準(zhǔn)則（參見本文第四一些的有關(guān)內(nèi)容）落實(shí)所持上市機(jī)構(gòu)股份的費(fèi)用”，即在此種情景下，仍然要穿透到被收購權(quán)利主體所持有的上市機(jī)構(gòu)股份，實(shí)用前述費(fèi)用計(jì)算辦法，而落實(shí)上市機(jī)構(gòu)股份費(fèi)用落實(shí)的基準(zhǔn)日應(yīng)和國有股東資產(chǎn)估計(jì)的基準(zhǔn)日維持統(tǒng)一。堪稱“用心良苦”！

六、結(jié)語

跟著資本市場的發(fā)展與并購買賣的活躍，相關(guān)上市機(jī)構(gòu)股權(quán)的協(xié)定轉(zhuǎn)讓將持續(xù)占有非常重要的地位。此類買賣觸及的數(shù)額要大些，常常對上市機(jī)構(gòu)還有買賣當(dāng)時(shí)人有著較為重大的后果。市場規(guī)則的變動(dòng)和欠缺，將促使各方以愈加精細(xì)、審慎的態(tài)度去思考買賣中相關(guān)談判機(jī)遇、買賣定價(jià)、費(fèi)用鎖定等困惑，對各種不落實(shí)性與危險(xiǎn)進(jìn)行匹配與博弈。對這些規(guī)則的理解與準(zhǔn)確應(yīng)用將在買賣中施展重要的作用。

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